21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

7月28日日本央行调整YCC货币政策所引发的日元上涨潮，似乎只能“昙花一现”。

截至7月31日18时，美元兑日元汇率徘徊在142.27附近，即日元汇率单日跌幅达到0.8%,这意味着日本央行调整YCC货币政策后，日元汇率在小幅上涨至138.05后便大幅回落，不但彻底回吐7月下旬以来的所有涨幅，还失守140重要关口。

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令市场好奇的是，日本央行调整YCC货币政策理应利好日元，为何日元汇率却逆势下跌。

毕竟，市场普遍认为7月28日日本央行调整YCC货币政策的力度是“超预期”的，一方面日本央行表示将以更大的灵活性进行10年期日本国债收益率曲线控制（YCC），意味着此前10年期国债收益率0.5%的利率上限将从“严格限制”转变为“参考”，另一方面日本央行还计划在未来以1%固定利率购买10年期日本国债，高于市场预期的0.75%利率。

甚至众多全球投资机构将日本央行此次调整YCC货币政策，视为日本收紧货币政策的“开始”。

Corpay策略分析师Karl Schamotta表示，这是日本央行转向收紧货币政策的第一步。它意味着日本承认正在逐步摆脱通缩陷阱，且有迹象表明，日本央行将在未来一段时间逐步退出宽松货币政策设置。

一位华尔街对冲基金经理向记者透露，日元汇率之所以无视日本央行调整YCC货币政策而逆势下跌并失守140整数关口，主要是会受到两大方面因素影响，一是美国二季度GDP增速超预期，表明美国经济具有较强的韧性，令美元指数受到支撑，对日元汇率上涨构成压制；二是金融市场对日本是否收紧货币政策仍存在顾虑。

7月31日，日本央行发布报告称，预计日本居民消费价格指数（CPI）同比涨幅或将放缓。当前日本经济可能会继续温和复苏，但由于海外经济体复苏步伐放缓，令日本经济仍将面临下行压力。

日本央行此番表态，被金融市场广泛解读为“日本央行不会迅速扭转极度宽松的货币政策”。

摩根大通发布最新报告指出，在7月28日日本央行采取举措以更大的灵活性执行10年期日本国债收益率曲线控制（YCC）政策后，他们仍然维持对日元的“看跌观点”。具体而言，虽然日元汇率受此影响，会在短期内可能出现一定程度的升值，但只要日本央行认为决定日本通胀的关键因素没有发生变化，它就很难彻底改变其宽松货币立场。

一位外汇经纪商告诉记者，过去两天外汇市场已出现日本国债收益率与日元汇率走势的明显背离。

截至7月31日18时，10年期日本国债收益率已逐步上涨至0.592%，盘中一度达到日内高点0.612%，表明金融市场正积极看待日本央行正灵活调整10年期日本国债收益率上限控制，默许10年期日本国债收益率回升。

但与此形成鲜明反差的是，日元兑美元汇率却在一路下跌至142.27附近，失守140整数关口。

“这显得极不寻常，因为日本国债收益率上涨有利于日元汇率升值。”他指出。

记者多方了解到，这背后，是众多全球投资机构发现日本央行调整YCC货币政策并未掀起日元利差交易资本回流潮，干脆对日元多头头寸采取获利了结举措，引发日元汇率冲高回落。

此外，不少押注日本央行调整YCC货币政策将令日元大幅升值的对冲基金一见日元不涨反跌，迅速抛售日元头寸止损，进一步加大日元汇率跌幅。

“这反而抑制了日元利差交易资本回流步伐。”上述外汇经纪商告诉记者。只要日本国债收益率缓慢回升且日元汇率不涨反跌，日本投资者就不会迅速大幅度解除日元利差交易头寸，导致外汇市场出现日元无视日本央行调整YCC货币政策而大幅回落的异常景象。

值得注意的是，尽管日元汇率异常下跌，但多家国际大型投行仍看好日元未来涨势。

瑞银集团策略分析师指出，虽然日本央行调整10年期日本国债收益率曲线控制政策（YCC）是“朝着正确方向迈出的重要一步”，但日本央行行长植田和男仍发出“明显鸽派”的信号，导致日元升值空间受限。但随着日本央行逐步收紧货币政策，2023年底日元兑美元汇率可能回升至130。

多位华尔街对冲基金经理认为，这意味着未来一段时间规模逾千亿美元的日元利差交易资本将逐步回流日本。毕竟，若日本国债收益率缓慢回升，那么日元利差交易资本将对日元汇率大幅升值变得更加敏感——若日元兑美元汇率回升至120-130区间，意味着日元利差交易资本回流日本时，将外币兑换成日元的金额明显减少（相应的利差交易收益缩水），迫使他们必须加快日元利差交易资金回流步伐以避免收益进一步缩水。

“可以预见的是，若日元兑美元汇率大幅升值引发日元利差交易资本大举回流，全球金融市场或遭遇不同程度的资产下跌重估，所有投资机构都需要提前准备应对措施。”前述华尔街对冲基金经理坦言。